研报正文
主要观点
国际方面：巴西总统选举结果逐步被市场消化，卢拉选举时主张国内油价不与国际接轨，其上任后巴西燃油市场价格政策或面临一定变动，当前含水乙醇折价升至16.7美分/磅，但压榨结构仍显示倾向于糖，后期需要关注巴西榨季情况。当前印度已经进入开榨，印度出口政策或继续干扰原糖价格。预计原糖短期仍将维持17-19美分/磅震荡区间。
国内方面：国内11月下旬或开榨，今年甘蔗产区偏干旱，据调研显示，广西地区糖产量下滑约50-70万吨，总体22/23榨季糖产量相比去年同期下滑20-30万吨水平，在一定程度或支撑市场，但是当下疫情反复，需求端仍无趋势性好转，陈糖库存仍有一定压力，预计价格上行也有难度。
本周策略
区间震荡，建议5400-5800区间内高抛低吸操作。
上周策略
区间震荡，建议区间内高抛低吸操作。
一、行情回顾
1-1内外盘价格走势回顾
国际原糖主力3月合约，价格有所回升，周涨5.96%，最高触及18.82美分/磅，最低17.67美分/磅。郑糖2301合约，周涨1.74%，价格交易区间围绕5400-5700元/吨，最高触及5607元/吨，最低5482元/吨。
二、国际糖市
2-12022/23榨季整体供需缺口收敛2021/22榨季全球食糖供需缺口预估（万吨）2022/23榨季全球食糖供需缺口预估（万吨）
经纪商StoneX12月1日发布报告显示，由于印度将更多甘蔗生产乙醇，且巴西产量下降，从10月起的2021/22年度，全球糖市场供应形势预计将恶化。StoneX表示，需求将连续第三年超过产量，预计供应短缺180万吨，较10月预估的缺口扩大100万吨。
国际糖业组织(ISO)预计，受创纪录的产量推动，2022/23年度(10月-次年9月）全球糖巿料出现供应过剩。该组织在季度报告中预计，2022/23年度全球糖市料供应过剩560万吨，2022/23年度全球糖产量预计升至创纪录高位的1.819亿吨，较上年增加4.5%。这主要受到巴西产量增至3850万吨推动，当前年度为3310万吨。由于作物持续自前两年的干旱中恢复，泰国糖产量预计将攀升至1200万吨，上一年度为1010万吨。2020/21年度产量降至仅为710万吨。全球消费量预计将仅增长0.5%至1.763亿吨。
2-2巴西中南部：22/23榨季降水前景改善，关注新榨季糖醇比
22/23榨季巴西降水前景改善，降水量同比去年增多，蔗料或将有一定恢复。从最新的巴西中南部机构Datagro预估来看，巴西中南部地区2022/23年度甘蔗压榨量预计为5.62亿吨，较去年受霜冻和干旱冲击的5.25亿吨产量相比有所增加
2-3巴西中南部：10月上半月糖产量同比增幅达59.10%
10月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为2768.6万吨，较去年同期的1971.1万吨增加了797.5万吨，同比增幅达40.46%；甘蔗ATR为143.78kg/吨，较去年同期的156.4kg/吨下降了12.62kg/吨；制糖比为48.27%，较去年同期的39.17%增加了9.10%；产乙醇13.76亿升，较去年同期的12.43亿升增加了1.33亿升，同比增幅达10.71%；产糖量为183.1万吨，较去年同期的115.1万吨增加了68万吨，同比增幅达59.10%。
2-4巴西中南部：累计出口量下滑，出口单价上涨
2022年，巴西10月出口糖375.01万吨，同比增加60.8%。2022年4-10月巴西累计出口糖1801.24万吨，同比增加6.11%。
2-5巴西中南部：政策变动，关注糖醇比最新情况
巴新榨季巴西甘蔗制糖比面临调整：国外甘蔗既可以压榨为原糖也生产成乙醇，一旦制乙醇利润优于制糖，制糖厂将调整比例，增加制乙醇的生产，而减少原糖的产量。巴西八成以上的汽车都使用混合燃料，作为燃料的有两种组合方式，一种味含27.5%无水乙醇的汽油，另外一种为100%的含水乙醇（E100）。含水乙醇燃料的热值是汽油的70%，且乙醇价格/汽油价格的比值低于70%时，含水乙醇的性价比更高，高于70%则反之。
巴西总统正式签署一系列燃油税下调法案，鉴于巴西大部分州的汽油ICMS税率高于含水乙醇并高于提案的17%的最高限制，因此若下调税率，汽油的降价幅度将高于含水乙醇，可能损及含水乙醇的价格竞争力。4月份巴西全国平均醇油比再次升至73.5%，乙醇价格优势薄弱，需求受到影响，继4月份销量同比下降5.5%之后，5月上半月含水乙醇销量同比大降24.3%。2022年7月，乙醇和汽油比价为70%。
2-6印度21/22榨季产量增加
在2021/22榨季期间，印度糖厂共生产了3590万吨的糖。至此，印度已经超过其他国家，成为世界上最大的食糖生产国和消费国。
2-7泰国产量恢复较好，或将超过1000万吨
2-8CFTC非商业持仓
截至10月25号当周，期货+期权总持仓为856140手，较前一周减少9164手。投机多头持仓185253手，投机空头持仓129701手，投机净多持仓为55552手，较上周减少21664手。
三、国内糖市
3-1 21/22榨季产量同比预计小幅减少
20/21榨季全国食糖产量在1066.66万吨，同比去年小幅增加。2021/22榨季减产至960万吨附近。
需求较去年恢复正常水平，总体预估过剩量较去年明显下滑。
3-2产销数据
3-3广西产销情况
3-4云南产销情况
3-5内蒙古甜菜产销情况
3-6新疆甜菜产销情况
3-7进口环比大幅增加
海关总署公布数据显示，2022年9月我国进口食糖78万吨，同比减少8.97万吨，降幅10.31%。2022年1-9月累计进口食糖350.75万吨，同比减少32.83万吨，降幅8.56%。21/22榨季我国累计进口食糖533.72万吨，同比减少99.78万吨，降幅达15.75%。
3-8进口利润保持负值，糖浆进口维持中性偏多
2022年11月3日，ICE原糖主力合约收盘价为18.47美分/磅。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为5371元/吨，与柳糖价差159元/吨，配额外食糖进口估算成本为6854元/吨，与柳糖价差-1324元/吨。
海关总署公布的数据显示，税则号170290项下三个子目商品9月合计进口量为9.73万吨，同比增加2.24万吨，增幅29.91%；2022年1-9月糖浆三项共累计进口89.65万吨，同比增加46.18万吨，增幅106.23%。
3-9基差接近平水，仓单逐步减少
基差有所走阔。
仓单方面，仓单逐步减少。
3-10下游饮料消费情况
四、总结与展望
展望下有支撑，上涨需要更多驱动因素
国际市场
利空因素：22/23榨季国际供需逐步由缺口向过剩，供应有所宽松，疫情扰动需求未能很好的恢复。巴西总统正式签署一系列燃油税下调法案，可能损及含水乙醇的价格竞争力。
利多因素：拉尼娜天气或继续扰动巴西天气，22/23榨季仍有减产预期，当前巴西榨季结构仍将有利于乙醇生产，能源价格高企。
国内市场
利空因素：糖浆与预拌粉进口问题重现。疫情反复，需求影响。
利多因素：21/22榨季预计最终产量在960万吨附近，相比去年同期下滑100万吨左右，也是自17/18榨季以来首次跌破1000万吨。甜菜及甘蔗糖厂制糖成本也有不同程度上涨，制糖成本上涨将一定程度抬升郑糖底部区域。进口成本持续倒挂。
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